硬资产轮动！高盛：这轮商品上涨更像资产配置冲击，不是单纯供需故事

2026 年初大宗商品在高波动中延续强势，高盛认为资产配置正成为商品价格的主导变量。据追风交易台，高盛在最新发布的研报中指出，这一轮行情的核心驱动力，已经明显不同于过去十年的 " 供需紧平衡 " 或 " 周期性复苏 " 叙事，而更像是一场来自全球投资组合的 " 硬资产轮动 "。高盛认为，投资者主动配置资金流入硬资产，本身就足以在短期内显著推高商品价格，甚至令价格长期高于物理基本面所能解释的水平。** 这意味着，商品市场的定价逻辑，正在从 " 现货供需 " 转向 " 资产配置冲击 "。从 " 供需定价 " 转向 " 资产配置定价 "高盛指出，2026 年初商品市场的强势，已经很难用单一的供需逻辑来解释。在与机构客户的交流中，高盛发现，越来越多资金正在基于三类担忧重新审视资产配置：宏观政策的不确定性、地缘政治风险溢价回归、对通胀与货币购买力的长期焦虑。在这一背景下，投资者开始从债券、轻资产股票等 " 软资产 "，转向具备实物属性、历史上在高通胀与不确定环境中更具防御性的 " 硬资产 "，其中商品是最直接、流动性最高的表达方式。高盛强调，这一过程并非短期交易，而是资产配置框架层面的变化。一旦配置行为成为主线，商品价格就可能在较长时间内脱离短期基本面。为什么投资者配置资金能显著推高商品价格？高盛给出的第一个关键解释是：商品市场 " 太小了 "。与股票和债券市场相比，大宗商品的体量极其有限。研报显示，以未平仓合约规模衡量，全球铜市场的规模，仅相当于美国私人部门国债存量的极小一部分。在这样的市场结构下，即便是相对温和的资产配置资金流入，也足以在短期内造成显著的价格冲击。高盛进一步区分了两类投资者：主动型投资者（对冲基金、CTA、交易型资金）、被动型投资者（指数资金、养老金等长期资金）。其统计结果显示，真正驱动价格变化的是主动型资金的仓位调整。当这些资金集中加仓时，期货价格迅速上行，并通过期现套利、库存行为和生产决策，反向影响现货市场。高盛直言，只要金融资金的流量明显超过产业套保与实物流量，价格在短期内被推高，几乎不可避免。为何 " 硬资产轮动 " 对金属更有利，而非能源？在所有商品中，高盛认为，贵金属与铜，是本轮硬资产轮动的更直接受益者，而能源更多只是阶段性受益。原因主要来自三个结构性差异。第一，市场规模差异。除黄金外，白银、铂金、钯金等金属市场体量极小，边际资金流入对价格的放大效应尤为明显。这也是这些品种自 2025 年以来波动和涨幅都明显高于能源的原因。第二，供给响应速度不同。能源价格上涨往往会迅速刺激页岩油等短周期供给，从而限制价格上行空间；而铜和贵金属的供给高度刚性。高盛指出，铜矿从发现到投产平均需要约 17 年，贵金属供给同样对价格高度不敏感。第三，储存与期货结构差异。能源更容易触及储存上限，一旦库存累积，期货曲线转为深度正价差，投资回报会被迅速侵蚀；而易储存金属的展期成本长期受限，贵金属甚至可以通过实物 ETF 完全规避展期损耗。这使得，在资产配置逻辑下，金属比能源更 " 好拿 "、也更 " 耐拿 "。黄金：最纯粹的 " 硬资产配置表达 "在高盛看来，黄金是所有商品中，最直接、也最不受供给约束的硬资产配置标的。黄金供给缓慢、对价格几乎没有弹性，地上存量远超年度产量，这使其天然适合作为对冲政策不确定性和货币风险的中性资产。高盛当前对 2026 年 12 月黄金的基准预测为 5400 美元 / 盎司，并明确指出，最大的上行风险来自私人部门进一步配置黄金。其测算显示：美国金融资产组合中，黄金配置比例每上升 1 个基点，金价将被推高约 1.5%。考虑到目前黄金 ETF 在美国私人金融资产中的占比仍仅约 0.2%，高盛认为，配置空间远未耗尽，且这一过程可能伴随期权交易增加，放大波动。铜与原油：价格已部分反映配置逻辑对于铜，高盛维持长期看多立场（2035 年目标价 1.5 万美元 / 吨），但在短期判断上更为谨慎。高盛认为，当前铜价已经高于基于库存与需求推算的公允价值，并预计 2026 年四季度价格可能回落至 11200 美元 / 吨。不过，若硬资产轮动持续、资金再度集中加仓，叠加各国战略性囤储，铜价仍存在显著上行风险。相比之下，高盛对原油的判断更为保守。尽管配置资金和地缘风险可能阶段性推高油价，但供给反应更快、库存结构更脆弱，决定了能源并非本轮硬资产配置的最佳长期载体。价格 " 高位停留 " 或成为常态在研报结尾，高盛给出了一个明确判断：资产配置驱动的硬资产轮动，可能使部分金属价格在更长时间内维持在高于物理基本面所能解释的水平之上。在高盛看来，当前铜市场已经呈现这一特征，而贵金属可能是下一阶段的主要体现。这也意味着，若仍仅从供需角度理解本轮商品行情，可能低估了金融资本在定价中的主导地位。真正改变商品市场的，不只是供给和需求，而是全球资产配置正在发生的深层转向。

江西省临川区六水桥街道，湖南省沅江市胭脂湖街道 ，重庆市潼南区桂林街道，甘肃省庆城县桐川镇，博罗县龙溪镇，江西省寻乌县菖蒲乡，山东省郓城县李集镇，福建省福鼎市磻溪镇，定兴县固城镇，广西壮族自治区合浦县乌家镇，广西壮族自治区凤山县凤城镇，福建省福鼎市磻溪镇，虎丘区，江西省广信区花厅镇，贵州省余庆县花山苗族乡，福建省福鼎市磻溪镇，河北省吴桥县于集镇 ，浙江省青田县万阜乡，青海省大通回族土族自治县东峡镇，青海省贵南县森多镇，新余市，江西省于都县梓山镇

全球服务区域: 山东省槐荫区振兴街街道，河南省林州市横水镇 ，安徽省肥东县梁园镇，山东省槐荫区振兴街街道，重庆市潼南区桂林街道，博罗县龙溪镇，山东省河口区新户镇，贵州省余庆县花山苗族乡，甘肃省渭源县大安乡，重庆市潼南区桂林街道，甘肃省武都区琵琶镇，青海省贵南县森多镇，河南省林州市横水镇，青海省贵南县森多镇，山东省河口区新户镇，广东省天河区元岗街道，江西省广信区花厅镇 ，甘肃省金塔县金塔镇，浙江省青田县万阜乡，四川省木里藏族自治县依吉乡，黑龙江省明水县双兴镇，甘肃省庆城县桐川镇。

在这个信息爆炸的时代，网络影视作品层出不穷，而《天使萌》作为一部备受瞩目的国产动画电影，凭借其独特的魅力和深刻的内涵，吸引了众多观众的目光。如今，这部作品已全面上线，观众们可以通过多种渠道在线观看，共同感受这场视觉与心灵的盛宴。 《天使萌》讲述了一个关于成长、友谊和梦想的故事。影片中的主人公小萌，是一个拥有天使般翅膀的可爱女孩。她与一群志同道合的朋友，共同踏上了一段充满奇幻色彩的冒险之旅。在这段旅程中，他们遇到了各种挑战，也收获了珍贵的友谊。 影片的画风清新唯美，色彩搭配恰到好处，让人仿佛置身于一个童话世界。动画中的角色设计独具匠心，每一个角色都拥有鲜明的个性和特点，让观众们难以忘怀。小萌的勇敢、善良，以及她对梦想的执着追求，都深深地打动了观众的心。 《天使萌》的剧情紧凑，悬念迭起。在影片中，观众们将跟随小萌和她的朋友们，一起探索未知的世界，解开一个个谜团。影片中的反派角色也颇具特色，他们虽然邪恶，但同时也让观众们看到了人性的复杂性。 作为一部国产动画电影，《天使萌》在制作上精益求精。影片中的动画效果流畅自然，动作场面精彩纷呈，让人仿佛置身于现场。同时，影片的音乐也非常出色，既有激昂的战斗音乐，也有温馨的背景音乐，为影片增色不少。 在观看《天使萌》的过程中，观众们不仅可以享受到视觉上的盛宴，还可以从中获得许多人生感悟。影片中关于友谊、梦想、勇气等主题的探讨，让观众们在欣赏的同时，也能够反思自己的人生。 如今，《天使萌》已全面上线，观众们可以通过各大视频网站、移动应用等渠道在线观看。无论是独自一人，还是与家人朋友一起，都可以在闲暇时光中，享受这部优秀国产动画电影带来的欢乐与感动。 总之，《天使萌》是一部不容错过的佳作。它以独特的视角，讲述了一个关于成长、友谊和梦想的故事，让观众们在欣赏的过程中，感受到了国产动画电影的魅力。让我们一起在线观看《天使萌》，感受这场视觉与心灵的盛宴吧！