新游贡献显现，网易Q4营收虽不及市场预期，游戏仍在增长

网易在 2025 年收官之战中交出了一份喜忧参半的成绩单。尽管公司宣称利用 AI 技术重塑了游戏开发流程，并维持了长线产品的生命力，但从核心财务数据来看，网易第四季度在营收和利润端均未能满足华尔街的高预期。2 月 11 日，网易公布财报显示，其第四季度净营收为 275 亿元人民币（约 39 亿美元），同比增长 3.0%，但低于分析师预期的 287.9 亿元。其中，作为公司 " 现金牛 " 的游戏及相关增值服务净收入为 220 亿元，虽同比增长 3.4%，但同样不及市场预期的 234.2 亿元。持续经营净利润（Non-GAAP）为 71 亿元，每股 ADS 收益为 10.95 元，远低于市场预期的 14.07 元。造成利润大幅不及预期的主要原因在于费用的激增。四季度网易总运营费用高达 94 亿元，同比大增 10.9%，主要源于在线游戏相关的市场营销费用增加。尽管毛利润同比增长 8.7% 至 177 亿元，且毛利率因版税和渠道成本下降有所优化，但这部分红利被高昂的推广成本所侵蚀，导致最终净利承压。不过，网易在股东回报方面依然保持稳健。董事会批准了四季度每股 ADS 1.16 美元的股息。同时，公司宣布其 50 亿美元的股票回购计划将延长至 2029 年 1 月，截至 2025 年底已回购约 2210 万股 ADS，耗资 20 亿美元。网易 CEO 丁磊强调，AI 已成为公司开发和运营的基础能力，并将继续推动全球化布局。核心游戏业务：新品贡献显现，但整体不及预期作为网易的基本盘，游戏及相关增值服务本季度营收 220 亿元，占总营收比例高达 80%。虽然同比增长 3.4%，但这一增速在市场看来显得有些乏力，且营收绝对值较上一季度的 233 亿元有明显回落（环比下降主要受季节性因素及上季度暑期高基数影响）。从产品结构看，老牌旗舰《梦幻西游》以及《第五人格》等长线产品依然表现出极强的生命力，支撑了业绩底座。同时，新游《燕云十六声》和《漫威争锋》的上线为收入增长提供了增量。暴雪系列游戏回归中国市场后表现稳健，不仅创下了年度收入新高，也进一步巩固了网易在 PC 端的用户粘性。然而，219.7 亿元的在线游戏净收入远低于分析师预期的 234.2 亿元，表明新游戏的变现能力或老游戏的流水稳定性并未完全达到市场乐观的预期。丁磊在财报中提到，AI 已全面融入游戏开发全流程，提升了生产效率，这或许是未来控制研发成本、提升产品周期的关键变量。盈利能力分析：毛利改善难抵费用飙升本季度财报的一个显著特点是 " 毛利升，净利降 "。从毛利端看，网易表现尚可。四季度毛利润为 177 亿元，同比增长 8.7%，毛利率从去年同期的 61% 提升至 64% 左右。这主要得益于游戏业务成本结构的优化：一方面是自主研发游戏收入占比提升（尤其是《梦幻西游》和新游），另一方面是授权游戏版税及渠道收入分成成本的下降。然而，运营层面的开支大幅削弱了盈利能力。总运营费用同比激增 10.9% 至 94 亿元，其中销售及市场费用是主要推手。这通常意味着在竞争激烈的游戏市场中，网易不得不加大买量投放以维持老游戏热度和推广新游戏（如《漫威争锋》的全球宣发）。这种 " 高投入换增长 " 的模式在营收未及预期的情况下，直接导致了 Non-GAAP 每股收益仅为 10.95 元，与市场预期的 14.07 元形成了巨大落差。多元化业务：有道超预期，创新业务承压在游戏之外，网易的其他业务板块呈现分化走势。有道成为本季度的亮点。净收入达到 16 亿元，同比增长 16.8%，不仅超过了市场预期的 14.5 亿元，其毛利润也达到 7.05 亿元，优于预期的 6.48 亿元。这表明有道在在线营销服务和学习服务领域的商业化路径依然顺畅，增长势头强劲。云音乐表现平稳但缺乏惊喜。净收入 20 亿元，同比增长 4.7%，略低于预期的 19.9 亿元。不过其毛利控制尚可，尽管略低于预期，但依然维持了基本的盈利能力。创新及其他业务则面临挑战。净收入 20 亿元，同比下降 10.4%，尽管这一数字高于分析师预期的 18.9 亿元（意味着分析师预期更低），但同比双位数的下滑反映出严选电商及其他增值服务在剥离非核心业务或受消费环境影响下的收缩态势。2025 全年总结：AI 与全球化仍是关键词纵观 2025 财年，网易总营收达到 1126 亿元，同比增长约 6.9%；Non-GAAP 归母净利润为 373 亿元，同比增长 11.3%。虽然年度数据依然维持增长，但四季度的 " 失速 " 给市场敲响了警钟。丁磊在财报致辞中极力强调 "AI 驱动 " 和 " 全球化 "。他表示，AI 技术已经从美术、设计延伸至编程和质量保证的全环节，旨在通过高产量的可扩展生产模式，在旗舰产品中推出 AI 原生玩法。而在全球化方面，《漫威争锋》和《燕云十六声》的海外表现被寄予厚望。对于投资者而言，接下来的关注重点将是高昂的营销投入能否在 2026 年转化为实实在在的流水增长，以及 AI 降本增效的故事何时能在利润表中得到更直观的体现。

二道白河镇，青海省贵南县森多镇 ，广西壮族自治区合浦县乌家镇，四川省理县蒲溪乡，福建省福鼎市磻溪镇，青海省大通回族土族自治县东峡镇，江西省寻乌县菖蒲乡，定兴县固城镇，江西省弋阳县桃源街道，安徽省肥东县梁园镇，尚义县南壕堑镇，广东省天河区元岗街道，甘肃省庆城县桐川镇，四川省绵竹市富新镇，河北省枣强县嘉会镇，定兴县固城镇，甘肃省庆城县桐川镇 ，山东省郓城县李集镇，河北省枣强县嘉会镇，陕西省白河县冷水镇，内蒙古自治区卓资县梨花镇，广西壮族自治区合浦县乌家镇

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《闻香识女人》是一部经典的美国电影，自1992年上映以来，凭借其深刻的主题和精湛的演技，赢得了全球观众的喜爱。这部电影不仅是一部视觉盛宴，更是一场嗅觉的冒险。如今，你只需轻松一点，就能在线观看这部经典之作。 影片讲述了一位名叫弗兰克·斯莱泽的退休中校，他因一次意外事故导致双目失明。然而，他凭借敏锐的嗅觉和丰富的经验，依然能够识别出各种不同的香水。在这部电影中，弗兰克的中校身份和独特的嗅觉能力成为了他生活的亮点。 影片的开头，弗兰克在一家高级餐厅中，凭借嗅觉判断出餐厅老板娘的香水品牌，这一幕让观众惊叹不已。随后，弗兰克在纽约街头，凭借对香水的识别，帮助一位年轻女子找到了她的父亲。这一情节不仅展现了弗兰克的嗅觉天赋，更体现了人与人之间的温情。 《闻香识女人》的导演马丁·斯科塞斯在影片中巧妙地运用了视觉与嗅觉的对比，使得影片更具层次感。在影片中，弗兰克的视觉世界虽然一片黑暗，但他的嗅觉世界却异常丰富。这种对比让观众在欣赏电影的同时，也能感受到视觉与嗅觉之间的奇妙联系。 影片中的演员们也表现出了极高的演技。阿尔·帕西诺在片中饰演弗兰克，他凭借精湛的演技，将一个失明但内心强大的老人形象刻画得栩栩如生。而梅丽尔·斯特里普在片中饰演的女主角，则展现了她独特的魅力和演技。 在电影中，弗兰克的中校身份成为了他生活的转折点。他原本过着优裕的生活，但意外事故让他失去了光明。然而，他并没有因此沉沦，反而凭借自己的嗅觉和智慧，重新找到了生活的乐趣。这一过程让观众感受到了生命的坚韧和乐观。 值得一提的是，《闻香识女人》的配乐也非常出色。电影中，约翰·威廉姆斯的配乐与影片的情节紧密相连，为观众带来了强烈的视听冲击。在影片的高潮部分，配乐的激昂旋律与弗兰克的内心世界产生了共鸣，使得这一幕成为了影片的亮点。 如今，你可以在各大视频平台上在线观看《闻香识女人》。这部经典之作不仅能够让你感受到视觉与嗅觉的盛宴，还能让你体会到人生的酸甜苦辣。在观看这部电影的过程中，你将不禁为弗兰克的坚韧和智慧所感动，也会为影片中的温情故事所打动。 总之，《闻香识女人》是一部值得一看再看的经典电影。它不仅展现了人类感官的奇妙之处，更传递了积极向上的人生态度。在这个信息爆炸的时代，让我们一起在线观看这部经典之作，感受视觉与嗅觉的盛宴，品味人生的酸甜苦辣。