豫园股份巨亏48亿后收监管函，郭广昌和复星系过“年关”？

豫园巨亏前，复星靠其分红吃了顿 " 饱饭 "作者 | 方璐编辑丨于婞来源 | 野马财经豫园股份（600655.SH）作为 " 复星系 " 主打 " 快乐 " 的重要板块，遇到了挑战。该公司先是在 1 月底释放 2025 年预亏消息：上市 34 年来首亏，且亏损额高达 48 亿元。2 月份，再因此前出售宁波星健资产管理有限公司（简称 " 宁波星健 "）一事引来上交所发监管函。2 月 10 日，豫园股份强调，本次出售系正常经营行为，利于公司持续瘦身健体、盘活存量资产、加快资金回笼，并聚焦更多资源投向高潜力、高增长、高利润、高协同的核心产业。在盘古智库高级研究员江瀚看来，" 瘦身健体 " 有助于降低资产负债率、回笼现金流、聚焦珠宝时尚等优势主业，符合当前去杠杆与提质增效的宏观导向。甩卖资产虽短期缓解压力，但若缺乏新增长引擎支撑，易造成 " 失血式瘦身 "，削弱长期发展动能。截至 2 月 12 日收盘，豫园股份报收于 5.14 元 / 股，跌幅 1.34%，总市值 200.07 亿元。01监管函直击资产出售2 月 10 日，豫园股份发布回复上交所监管函显示，上交所质疑其出售宁波星健的必要性与合理性。时间回溯至 2018 年，豫园股份向控股股东关联方浙江复星、复地投资等 16 名对象发行股份，购买包括宁波星健 100% 股权在内的 24 家公司全部或部分股权。此次出售宁波星健前，豫园股份于 2025 年 6 月 26 日，对宁波星健以债转股方式增资，使其注册资本由 1.1 亿元增至 2.36 亿元。买方宁波塑料在上交所看来，与宁波星健无明显协同——主营塑料粒子贸易及薄膜生产。豫园股份解释，宁波星健主要持有宁波市江北区一块康养资产，收购时该资产尚处开发阶段。宁波星健通过项目预售资金、股东阶段性支持、外部金融机构借款等方式保障开发建设资金需求，完成了项目竣工备案，期间未进行分红。2025 年 6 月，豫园股份将对宁波星健的股东往来款余额 1.26 亿元转增注册资本。该款主要是公司为支持宁波星健正常开展项目的 " 财务资助 "，不会导致上市公司资金被控股股东及关联方占用情形。  该图片可能由 AI 生成图源：罐头图库从业绩表现上看，宁波星健的确是豫园股份踩中的一个坑。2018 年 -2025 年 10 月 31 日，该公司除 2021 年盈利 653 万元，8 年亏了 7 年，业绩一年不如一年。截至 2025 年 10 月 31 日，宁波星健亏损 8718 万元，为历年来最高。用豫园股份方面的话说就是，宁波星健的现金流已经支撑不了其费用开支了。最终，豫园股份决定以净资产作价 9179 万整体出售宁波星健。宁波星健 2025 年 9 月 30 日总资产约 2.4 亿，资产负债率为 57.7%，资产负债率合理。截至目前，交易对方已全额支付交易对价 1.5 亿元。有趣的是，豫园股份对质疑为何将一个康养地产企业卖给生产塑料的公司时称，鉴于交易完成后标的公司的运营管理将由交易对方负责，非属公司决策范畴，公司未对交易对方的后续运营能力进行评估，故无法就其跨行业收购的原因及合理性发表意见。图源：罐头图库豫园股份还在回复函中强调，本次交易系基于正常商业目的独立进行，不涉及任何未披露的关联关系、协议或其他利益安排，交易定价及条款均遵循市场原则。针对外界认为宁波星健是否卖亏、为何卖前债转股，豫园股份方面表示，没有卖亏，有评估报告作为支撑，数据都有罗列，要符合市场公允价值。关于 " 踩点 " 债转股，其坦言，利于处理宁波星健资产负债情况，而且债转股后，可减少我们与它往来，这也是一个正常的做法。02上市 34 年首亏，三年甩卖超百亿资产外地人到上海，总要去豫园商城一逛，吃南翔小笼，宁波汤团，打卡这座城市的经典地标。包括老庙黄金在内的商业街门店，这些沪味十足的景致与美食，都坐落在豫园股份的自有物业范围内，是其重要的核心资产。如今，豫园股份究竟出了什么状况，业绩一落千丈？图源：巨潮网豫园股份 2025 年业绩预告显示，预计归母净利润亏损 48 亿元。对于亏损原因，首先是豫园股份对部分地产项目及商誉等计提资产减值准备；其次是受房地产行业影响，公司动态优化销售策略，加快推进去库存与资金回流，使公司复合功能地产业务实际销售价格和毛利率同比下降；再者销售领域的结构性变化使公司相关产业板块面临短期压力，营收及毛利额较去年同期下降，对净利润表现带来一定影响。中国企业资本联盟副理事长、中国区首席经济学家柏文喜认为，豫园股份自 1992 年上市以来首亏由三重打击叠加所致，分别是：资产减值计提、地产毛利率坍塌、消费业务萎缩。意味着一次性计提减值可为未来业绩 " 轻装上阵 " 创造条件，但 48 亿的规模显示历史包袱之重；证明 2018 年以来 " 地产 + 消费 " 双轮驱动模式在周期下行期的脆弱性；作为上交所 " 老八股 " 之一，首次亏损对投资者信心的冲击远超数字本身。梳理豫园股份已剥离资产清单：2022 年，金徽酒 13% 股权（19.37 亿元）、泰康保险股份（11.57 亿元）、招金矿业股权（约 47.87 亿港元，约合人民币 42.52 亿元）；2023 年，IGI 集团 80% 股权（4.55 亿美元，约合人民币 31.59 亿元）；2024 年，上海星光耀广场二期（15.15 亿元）、日本北海道星野 TOMAMU 滑雪度假村（19.7 亿元）；2025 年，宁波星健（1.5 亿元）。粗略估算，这几年剥离资产额达到 141.4 亿元左右。图源：罐头图库在柏文喜看来，三年来豫园股份资产剥离规模超百亿，这一战略短期内是必要求生，长期看存在 " 矫枉过正 " 风险。具体从潜在隐忧角度看，如，IGI 集团出售实现 5 倍回报，显示部分资产具备长期价值，退出时机是否过早？而康养、文旅、金融等板块的剥离，亦削弱了 " 蜂巢城市 " 的协同效应。尤其是当资产卖无可卖，主业能否支撑估值？这些问题均值得豫园股份慎重考虑，因为 " 瘦身 " 是被动防御而非主动优化，若主业不能复苏，" 减肥 " 终将变成 " 削骨 "。单拎出为何豫园股份未完全退出金徽酒，据柏文喜分析，从合规需求看，可解决与舍得酒业（600702.SH）同业竞争，避免监管风险，同时，既能回笼资金又保留上升期权，白酒资产在熊市中具防御性。从市场稳定性角度看，避免一次性抛售导致股价崩盘，维护市场形象。这反映出复星系 " 既要现金流，又要好资产 " 的纠结心态。上市公司阶段性剥离一些不良资产很正常，豫园股份经过几年 " 卖卖卖 " 后，弹药库还剩多少底气？对此，豫园股份方面表示，我们豫园也是一个 " 老八股 " 了，我们是上海的一张旅游名片，有很多人家没有的东西，包括我们现在以 " 东方生活美学 " 为战略并一直做老字号传承延续，我们现在内圈（指豫园商城核心区域）也跟一些 IP 联动把活动做得很好，总之就是把自己的产业做精、夯实，这是我们管理层的一个核心要点。图源：罐头图库豫园股份方面强调，我们肯定想把现有业务越做越好，尤其黄金是大头肯定要做好，我们黄金推出的很多系列还是不错的，相比以往，我们的一些古韵金之类做得很好，包括一些 IP 联动的活动也很多。我们内圈近期在办灯会，人流量还是很好的状态。豫园股份在公告中亦强调，坚定 " 东方生活美学 " 置顶战略，持续瘦身健体回笼资金、降低负债率、优化财务结构，并称 " 相信当前推进的战略聚焦及短期业绩波动 "，是实现更高质量、更可持续发展的必经环节。03巨亏前大额分红落袋：" 复星系 " 拿走 4.57 亿豫园股份大股东是复星高科，复星国际（00656.HK）100% 持股复星高科，复星控股持有复星国际 72.77% 股份，层层穿透后，天眼查 APP 显示，背后实控人为复星国际董事长、复星创始人郭广昌。（如图所示）图源：天眼查 APP柏文喜认为，豫园股份大规模资产剥离，其实与 " 复星系 " 整体资金压力是高度相关的。复星国际 CFO 龚平 2024 年底表示，过去四年复星坚定推进 " 瘦身健体 "，债务水平有序下降。豫园股份作为复星系 " 快乐 " 板块旗舰平台，承担了大量资产处置任务。2022 年 " 复星系 " 两次减持豫园股份，套现超 25 亿元（浙江青展接盘 5% 股份，折价 5%）。图源：巨潮网豫园股份近年来主营业务表现不佳，2023、2024 年扣非净利润分别亏损 4.51 亿元、21.09 亿元。归母净利润也下滑严重，2024 年只有 1.25 亿元，同比减少 93.81%。48 亿巨亏预告发布前，豫园股份 2025 年 3 月宣布 2024 年分红：每 10 股派发现金红利 1.9 元（含税）。截至 2024 年 12 月 31 日，未分配利润 46.9 亿元。2025 年 6 月 18 日现金发放，合计分红约 7.39 亿元。" 复星系 " 作为控股股东（持股 61.88%），大概可拿走约 4.57 亿元。针对是否是控股股东遇到难处，才从上市公司抽走 4 个多亿现金流的疑问，豫园股份表示，它的情况不是很清楚，其实我们是正常回报投资者，因为虽然 2024 年净利润也就 1 个多亿，但我们还是做了分红的动作，希望给投资者一些信心，总比一分都不分好。针对复星国际未来是否持续与豫园股份协同 " 瘦身 "，截至 2 月 12 日发稿，复星方面并未回应。  该图片可能由 AI 生成图源：罐头图库据柏文喜分析，从郭广昌的安排与期待看，豫园股份作为上市公司平台，通过出售资产、分红等方式为集团提供现金流。将非核心资产从豫园剥离，避免上市公司风险向集团传导。从 " 多元化扩张 " 转向 " 聚焦主业 "，资源向健康、快乐、富足三大板块集中，但豫园的定位尴尬——它既是复星系消费产业的核心载体，又成为集团 " 提款机 "，战略自主性与集团资金需求之间存在根本冲突。豫园股份须重视常态化剥离风险，若资产出售成为 " 常规操作 "，豫园将沦为 " 资产壳公司 "，丧失产业根基。当前股价已反映市场对其 " 空壳化 " 的担忧。值得注意的是，近两年，豫园股份高管变动频繁。2024 年 2 月，副总裁张弛、执行总裁唐冀宁因 " 个人发展原因 " 辞职；2024 年 5 月，公司副总裁诸炜红因到龄退休辞职；2024 年 7 月，总裁胡庭洲因 " 个人原因 " 辞职，且豫园股份公告还特别强调 " 胡庭洲与公司并无意见分歧 "。2025 年 1 月 1 日，执行总裁冉飞因 " 工作调整 " 辞职；2025 年 2 月 19 日，副总裁左墨之因 " 个人发展原因 " 辞职。12 个月，豫园股份共有 6 位高管辞职。  该图片可能由 AI 生成图源：罐头图库针对豫园股份卖资产是自身需求还是复星系在 " 解渴 "，柏文喜表示，双重因素交织，但集团需求占主导，除豫园股份自身客观原因确实需要优化资产结构，复星系 " 瘦身健体 " 周期与豫园资产剥离高度同步，分红政策明显服务于集团现金流，包括上述提及的管理层频繁更迭反映集团对上市公司的强力控制。豫园股份若持续走衰，意味着 " 复星系 " 融资平台失效，且会冲击 " 复星系 " 在资本市场的整体形象，并瓦解协同效应——豫园股份的珠宝、餐饮、文旅资源与复星健康、快乐板块原本可形成生态闭环，持续剥离将导致 " 蜂巢城市 " 战略名存实亡。江瀚亦认为，豫园股份的资产剥离与复星系整体 " 去杠杆、保流动性 " 战略高度协同，反映其作为复星核心上市平台承担 " 输血 " 功能。郭广昌及复星正推动 " 投退平衡 "，将豫园从 " 投资载体 " 转型为 " 产业运营主体 "，要求其回归消费主业、减少资本运作色彩。此举也透露出复星对豫园的期待：不再追求规模扩张，而是打造可稳定分红、具备抗周期能力的现金牛企业，以支撑集团整体债务化解与战略收缩。你认为豫园股份该如何破局？欢迎来评论区聊一聊。

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