新游贡献显现，网易Q4营收虽不及市场预期，游戏仍在增长

网易在 2025 年收官之战中交出了一份喜忧参半的成绩单。尽管公司宣称利用 AI 技术重塑了游戏开发流程，并维持了长线产品的生命力，但从核心财务数据来看，网易第四季度在营收和利润端均未能满足华尔街的高预期。2 月 11 日，网易公布财报显示，其第四季度净营收为 275 亿元人民币（约 39 亿美元），同比增长 3.0%，但低于分析师预期的 287.9 亿元。其中，作为公司 " 现金牛 " 的游戏及相关增值服务净收入为 220 亿元，虽同比增长 3.4%，但同样不及市场预期的 234.2 亿元。持续经营净利润（Non-GAAP）为 71 亿元，每股 ADS 收益为 10.95 元，远低于市场预期的 14.07 元。造成利润大幅不及预期的主要原因在于费用的激增。四季度网易总运营费用高达 94 亿元，同比大增 10.9%，主要源于在线游戏相关的市场营销费用增加。尽管毛利润同比增长 8.7% 至 177 亿元，且毛利率因版税和渠道成本下降有所优化，但这部分红利被高昂的推广成本所侵蚀，导致最终净利承压。不过，网易在股东回报方面依然保持稳健。董事会批准了四季度每股 ADS 1.16 美元的股息。同时，公司宣布其 50 亿美元的股票回购计划将延长至 2029 年 1 月，截至 2025 年底已回购约 2210 万股 ADS，耗资 20 亿美元。网易 CEO 丁磊强调，AI 已成为公司开发和运营的基础能力，并将继续推动全球化布局。核心游戏业务：新品贡献显现，但整体不及预期作为网易的基本盘，游戏及相关增值服务本季度营收 220 亿元，占总营收比例高达 80%。虽然同比增长 3.4%，但这一增速在市场看来显得有些乏力，且营收绝对值较上一季度的 233 亿元有明显回落（环比下降主要受季节性因素及上季度暑期高基数影响）。从产品结构看，老牌旗舰《梦幻西游》以及《第五人格》等长线产品依然表现出极强的生命力，支撑了业绩底座。同时，新游《燕云十六声》和《漫威争锋》的上线为收入增长提供了增量。暴雪系列游戏回归中国市场后表现稳健，不仅创下了年度收入新高，也进一步巩固了网易在 PC 端的用户粘性。然而，219.7 亿元的在线游戏净收入远低于分析师预期的 234.2 亿元，表明新游戏的变现能力或老游戏的流水稳定性并未完全达到市场乐观的预期。丁磊在财报中提到，AI 已全面融入游戏开发全流程，提升了生产效率，这或许是未来控制研发成本、提升产品周期的关键变量。盈利能力分析：毛利改善难抵费用飙升本季度财报的一个显著特点是 " 毛利升，净利降 "。从毛利端看，网易表现尚可。四季度毛利润为 177 亿元，同比增长 8.7%，毛利率从去年同期的 61% 提升至 64% 左右。这主要得益于游戏业务成本结构的优化：一方面是自主研发游戏收入占比提升（尤其是《梦幻西游》和新游），另一方面是授权游戏版税及渠道收入分成成本的下降。然而，运营层面的开支大幅削弱了盈利能力。总运营费用同比激增 10.9% 至 94 亿元，其中销售及市场费用是主要推手。这通常意味着在竞争激烈的游戏市场中，网易不得不加大买量投放以维持老游戏热度和推广新游戏（如《漫威争锋》的全球宣发）。这种 " 高投入换增长 " 的模式在营收未及预期的情况下，直接导致了 Non-GAAP 每股收益仅为 10.95 元，与市场预期的 14.07 元形成了巨大落差。多元化业务：有道超预期，创新业务承压在游戏之外，网易的其他业务板块呈现分化走势。有道成为本季度的亮点。净收入达到 16 亿元，同比增长 16.8%，不仅超过了市场预期的 14.5 亿元，其毛利润也达到 7.05 亿元，优于预期的 6.48 亿元。这表明有道在在线营销服务和学习服务领域的商业化路径依然顺畅，增长势头强劲。云音乐表现平稳但缺乏惊喜。净收入 20 亿元，同比增长 4.7%，略低于预期的 19.9 亿元。不过其毛利控制尚可，尽管略低于预期，但依然维持了基本的盈利能力。创新及其他业务则面临挑战。净收入 20 亿元，同比下降 10.4%，尽管这一数字高于分析师预期的 18.9 亿元（意味着分析师预期更低），但同比双位数的下滑反映出严选电商及其他增值服务在剥离非核心业务或受消费环境影响下的收缩态势。2025 全年总结：AI 与全球化仍是关键词纵观 2025 财年，网易总营收达到 1126 亿元，同比增长约 6.9%；Non-GAAP 归母净利润为 373 亿元，同比增长 11.3%。虽然年度数据依然维持增长，但四季度的 " 失速 " 给市场敲响了警钟。丁磊在财报致辞中极力强调 "AI 驱动 " 和 " 全球化 "。他表示，AI 技术已经从美术、设计延伸至编程和质量保证的全环节，旨在通过高产量的可扩展生产模式，在旗舰产品中推出 AI 原生玩法。而在全球化方面，《漫威争锋》和《燕云十六声》的海外表现被寄予厚望。对于投资者而言，接下来的关注重点将是高昂的营销投入能否在 2026 年转化为实实在在的流水增长，以及 AI 降本增效的故事何时能在利润表中得到更直观的体现。

广东省天河区元岗街道，山东省郓城县李集镇 ，甘肃省庆城县桐川镇，黑龙江省友好区双子河街道，江西省广信区花厅镇，博罗县龙溪镇，二道白河镇，青海省大通回族土族自治县东峡镇，浙江省青田县万阜乡，博罗县龙溪镇，江西省弋阳县桃源街道，江西省于都县梓山镇，浙江省青田县万阜乡，河北省吴桥县于集镇，山东省河口区新户镇，山东省郓城县李集镇，浙江省青田县万阜乡 ，青海省贵南县森多镇，山东省河口区新户镇，江西省广信区花厅镇，青海省大通回族土族自治县东峡镇，甘肃省武都区琵琶镇

全球服务区域: 福建省福鼎市磻溪镇，贵州省余庆县花山苗族乡 ，广西壮族自治区钟山县钟山镇，召夸镇，平湖市新埭镇，新余市，甘肃省金塔县金塔镇，平湖市新埭镇，四川省绵竹市富新镇，河北省枣强县嘉会镇，内蒙古自治区卓资县梨花镇，二道白河镇，黑龙江省友好区双子河街道，福建省福鼎市磻溪镇，青海省贵南县森多镇，湖南省沅江市胭脂湖街道，黑龙江省友好区双子河街道 ，山东省河口区新户镇，四川省绵竹市富新镇，河南省林州市横水镇，湖南省沅江市胭脂湖街道，甘肃省金塔县金塔镇。

在这个信息爆炸的时代，网络观影已经成为人们休闲娱乐的重要方式。近日，我妻子的一位姐姐在网上分享了一部热门电影，引发了我们一家三口的观影热潮。这部影片不仅让我们感受到了电影的魅力，还引发了一场家庭观影风波。 那天，妻子兴奋地告诉我：“姐姐在网上分享了一部很棒的电影，咱们一起在线观看吧！”我好奇地问：“是哪部电影？”妻子回答：“《流浪地球》。”听到这个名字，我立刻来了兴趣。《流浪地球》作为一部科幻巨作，自上映以来就备受好评，口碑爆棚。 我们迅速打开电脑，登录在线观影平台，开始了这场家庭观影之旅。影片一开始，宏大的场景和紧张的剧情就牢牢抓住了我们的眼球。随着故事的发展，我妻子和姐姐在屏幕前激动地讨论着剧情，而我则被影片中的科技元素深深吸引。 观影过程中，妻子突然说：“哎呀，我姐姐怎么还没上线？”我疑惑地回答：“可能她还没看到你的消息吧。”然而，过了许久，姐姐依然没有出现。妻子焦急地发消息询问，姐姐却表示自己已经在线，只是因为网络问题无法观看。 这时，我妻子提议：“要不我们下载到本地看？”于是，我们开始下载影片。然而，下载过程中，妻子又发现了一个问题：“这部影片的版权好像被限制了，我们下载不到。”听到这个消息，我们不禁有些沮丧。 正当我们一筹莫展之际，妻子突然想起：“我手机上有一个免费观影的APP，或许可以试试。”于是，我们再次尝试在线观看。这次，我们顺利进入了观影界面，开始了新一轮的观影之旅。 然而，就在我们沉浸在影片中的时候，妻子又发现了一个问题：“这部影片的画质好像不太好。”我安慰她：“可能是网络原因，咱们再等等。”然而，画质问题并没有得到改善。妻子无奈地说：“看来咱们今天真的看不成这部电影了。” 就在我们准备放弃的时候，妻子突然想起了姐姐。她赶紧给姐姐发消息，询问是否有解决办法。没过多久，姐姐回复了：“我刚刚找到了一个高清的在线资源，你们试试看。”我们立刻按照姐姐提供的链接，再次尝试在线观看。 这次，画质得到了明显改善，我们终于可以尽情享受这部科幻巨作了。观影结束后，妻子感慨地说：“这次观影经历真是太曲折了，还好我们最终克服了困难。”我笑着回答：“是啊，这就是生活的乐趣所在。” 这场家庭观影风波，让我们更加珍惜在一起的时光。在今后的日子里，我们会继续携手共度，共同品味生活的酸甜苦辣。而《流浪地球》这部影片，也成为了我们共同的回忆。