新游贡献显现，网易Q4营收虽不及市场预期，游戏仍在增长

网易在 2025 年收官之战中交出了一份喜忧参半的成绩单。尽管公司宣称利用 AI 技术重塑了游戏开发流程，并维持了长线产品的生命力，但从核心财务数据来看，网易第四季度在营收和利润端均未能满足华尔街的高预期。2 月 11 日，网易公布财报显示，其第四季度净营收为 275 亿元人民币（约 39 亿美元），同比增长 3.0%，但低于分析师预期的 287.9 亿元。其中，作为公司 " 现金牛 " 的游戏及相关增值服务净收入为 220 亿元，虽同比增长 3.4%，但同样不及市场预期的 234.2 亿元。持续经营净利润（Non-GAAP）为 71 亿元，每股 ADS 收益为 10.95 元，远低于市场预期的 14.07 元。造成利润大幅不及预期的主要原因在于费用的激增。四季度网易总运营费用高达 94 亿元，同比大增 10.9%，主要源于在线游戏相关的市场营销费用增加。尽管毛利润同比增长 8.7% 至 177 亿元，且毛利率因版税和渠道成本下降有所优化，但这部分红利被高昂的推广成本所侵蚀，导致最终净利承压。不过，网易在股东回报方面依然保持稳健。董事会批准了四季度每股 ADS 1.16 美元的股息。同时，公司宣布其 50 亿美元的股票回购计划将延长至 2029 年 1 月，截至 2025 年底已回购约 2210 万股 ADS，耗资 20 亿美元。网易 CEO 丁磊强调，AI 已成为公司开发和运营的基础能力，并将继续推动全球化布局。核心游戏业务：新品贡献显现，但整体不及预期作为网易的基本盘，游戏及相关增值服务本季度营收 220 亿元，占总营收比例高达 80%。虽然同比增长 3.4%，但这一增速在市场看来显得有些乏力，且营收绝对值较上一季度的 233 亿元有明显回落（环比下降主要受季节性因素及上季度暑期高基数影响）。从产品结构看，老牌旗舰《梦幻西游》以及《第五人格》等长线产品依然表现出极强的生命力，支撑了业绩底座。同时，新游《燕云十六声》和《漫威争锋》的上线为收入增长提供了增量。暴雪系列游戏回归中国市场后表现稳健，不仅创下了年度收入新高，也进一步巩固了网易在 PC 端的用户粘性。然而，219.7 亿元的在线游戏净收入远低于分析师预期的 234.2 亿元，表明新游戏的变现能力或老游戏的流水稳定性并未完全达到市场乐观的预期。丁磊在财报中提到，AI 已全面融入游戏开发全流程，提升了生产效率，这或许是未来控制研发成本、提升产品周期的关键变量。盈利能力分析：毛利改善难抵费用飙升本季度财报的一个显著特点是 " 毛利升，净利降 "。从毛利端看，网易表现尚可。四季度毛利润为 177 亿元，同比增长 8.7%，毛利率从去年同期的 61% 提升至 64% 左右。这主要得益于游戏业务成本结构的优化：一方面是自主研发游戏收入占比提升（尤其是《梦幻西游》和新游），另一方面是授权游戏版税及渠道收入分成成本的下降。然而，运营层面的开支大幅削弱了盈利能力。总运营费用同比激增 10.9% 至 94 亿元，其中销售及市场费用是主要推手。这通常意味着在竞争激烈的游戏市场中，网易不得不加大买量投放以维持老游戏热度和推广新游戏（如《漫威争锋》的全球宣发）。这种 " 高投入换增长 " 的模式在营收未及预期的情况下，直接导致了 Non-GAAP 每股收益仅为 10.95 元，与市场预期的 14.07 元形成了巨大落差。多元化业务：有道超预期，创新业务承压在游戏之外，网易的其他业务板块呈现分化走势。有道成为本季度的亮点。净收入达到 16 亿元，同比增长 16.8%，不仅超过了市场预期的 14.5 亿元，其毛利润也达到 7.05 亿元，优于预期的 6.48 亿元。这表明有道在在线营销服务和学习服务领域的商业化路径依然顺畅，增长势头强劲。云音乐表现平稳但缺乏惊喜。净收入 20 亿元，同比增长 4.7%，略低于预期的 19.9 亿元。不过其毛利控制尚可，尽管略低于预期，但依然维持了基本的盈利能力。创新及其他业务则面临挑战。净收入 20 亿元，同比下降 10.4%，尽管这一数字高于分析师预期的 18.9 亿元（意味着分析师预期更低），但同比双位数的下滑反映出严选电商及其他增值服务在剥离非核心业务或受消费环境影响下的收缩态势。2025 全年总结：AI 与全球化仍是关键词纵观 2025 财年，网易总营收达到 1126 亿元，同比增长约 6.9%；Non-GAAP 归母净利润为 373 亿元，同比增长 11.3%。虽然年度数据依然维持增长，但四季度的 " 失速 " 给市场敲响了警钟。丁磊在财报致辞中极力强调 "AI 驱动 " 和 " 全球化 "。他表示，AI 技术已经从美术、设计延伸至编程和质量保证的全环节，旨在通过高产量的可扩展生产模式，在旗舰产品中推出 AI 原生玩法。而在全球化方面，《漫威争锋》和《燕云十六声》的海外表现被寄予厚望。对于投资者而言，接下来的关注重点将是高昂的营销投入能否在 2026 年转化为实实在在的流水增长，以及 AI 降本增效的故事何时能在利润表中得到更直观的体现。

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电视剧《大秧歌》是一部以我国东北农村为背景的历史题材作品，通过对民间艺术和红色记忆的深入挖掘，展现了那个时代的风貌。该剧以其独特的叙事手法和精湛的演技，赢得了观众的广泛好评。 《大秧歌》的故事发生在上世纪三四十年代，讲述了一个名叫杨晓梅的女子，在战火纷飞的年代，带领村民们保卫家园、抗击侵略者的感人故事。剧中，杨晓梅与丈夫杨大壮、儿子杨志刚等角色，共同谱写了一曲曲感人至深的英雄赞歌。 该剧在艺术表现上，巧妙地融合了秧歌这一民间艺术形式。秧歌作为我国传统的民间舞蹈，具有浓郁的地方特色和民族风情。在《大秧歌》中，导演将秧歌与剧情紧密结合，不仅丰富了剧情内容，更让观众感受到了民间艺术的魅力。 在《大秧歌》中，秧歌的表演形式多样，有群舞、对舞、独舞等。演员们身着精美的戏装，随着音乐的节奏，翩翩起舞，将剧中人物的情感表达得淋漓尽致。尤其是杨晓梅这一角色，她在剧中不仅是一位英勇的战士，还是一位充满活力的舞蹈家。在关键时刻，她总能以优美的舞姿鼓舞士气，激励村民们团结一心，共抗外敌。 在《大秧歌》的制作过程中，导演和演员们对秧歌这一民间艺术进行了深入的研究和挖掘。他们不仅请来了专业的秧歌老师进行指导，还亲自到农村学习、体验，力求将最真实的民间艺术呈现给观众。这种严谨的创作态度，使得《大秧歌》在艺术表现上达到了一个新的高度。 除了秧歌这一亮点，《大秧歌》在红色记忆的呈现上也颇具匠心。剧中，通过对历史事件的再现，让观众重温了那段激情燃烧的岁月。在剧中，杨晓梅一家为了保卫家园，付出了巨大的代价。他们与敌人斗智斗勇，用自己的生命捍卫了国家的尊严和民族的尊严。这种红色记忆的传承，使得《大秧歌》具有了强烈的现实意义。 在演员阵容方面，《大秧歌》也是亮点纷呈。主演们凭借精湛的演技，将剧中人物刻画得栩栩如生。其中，杨晓梅的扮演者陈数，以其独特的气质和扎实的演技，成功塑造了一位坚强、勇敢的女性形象。而杨大壮、杨志刚等角色，也由实力派演员倾情演绎，使得剧情更加感人至深。 总之，《大秧歌》是一部集红色记忆与民间艺术于一体的优秀作品。它以独特的叙事手法，展现了那个时代的风貌，让观众在欣赏精彩剧情的同时，感受到了民间艺术的魅力。这部电视剧不仅是一部娱乐作品，更是一部具有深刻教育意义的佳作。