新游贡献显现，网易Q4营收虽不及市场预期，游戏仍在增长

网易在 2025 年收官之战中交出了一份喜忧参半的成绩单。尽管公司宣称利用 AI 技术重塑了游戏开发流程，并维持了长线产品的生命力，但从核心财务数据来看，网易第四季度在营收和利润端均未能满足华尔街的高预期。2 月 11 日，网易公布财报显示，其第四季度净营收为 275 亿元人民币（约 39 亿美元），同比增长 3.0%，但低于分析师预期的 287.9 亿元。其中，作为公司 " 现金牛 " 的游戏及相关增值服务净收入为 220 亿元，虽同比增长 3.4%，但同样不及市场预期的 234.2 亿元。持续经营净利润（Non-GAAP）为 71 亿元，每股 ADS 收益为 10.95 元，远低于市场预期的 14.07 元。造成利润大幅不及预期的主要原因在于费用的激增。四季度网易总运营费用高达 94 亿元，同比大增 10.9%，主要源于在线游戏相关的市场营销费用增加。尽管毛利润同比增长 8.7% 至 177 亿元，且毛利率因版税和渠道成本下降有所优化，但这部分红利被高昂的推广成本所侵蚀，导致最终净利承压。不过，网易在股东回报方面依然保持稳健。董事会批准了四季度每股 ADS 1.16 美元的股息。同时，公司宣布其 50 亿美元的股票回购计划将延长至 2029 年 1 月，截至 2025 年底已回购约 2210 万股 ADS，耗资 20 亿美元。网易 CEO 丁磊强调，AI 已成为公司开发和运营的基础能力，并将继续推动全球化布局。核心游戏业务：新品贡献显现，但整体不及预期作为网易的基本盘，游戏及相关增值服务本季度营收 220 亿元，占总营收比例高达 80%。虽然同比增长 3.4%，但这一增速在市场看来显得有些乏力，且营收绝对值较上一季度的 233 亿元有明显回落（环比下降主要受季节性因素及上季度暑期高基数影响）。从产品结构看，老牌旗舰《梦幻西游》以及《第五人格》等长线产品依然表现出极强的生命力，支撑了业绩底座。同时，新游《燕云十六声》和《漫威争锋》的上线为收入增长提供了增量。暴雪系列游戏回归中国市场后表现稳健，不仅创下了年度收入新高，也进一步巩固了网易在 PC 端的用户粘性。然而，219.7 亿元的在线游戏净收入远低于分析师预期的 234.2 亿元，表明新游戏的变现能力或老游戏的流水稳定性并未完全达到市场乐观的预期。丁磊在财报中提到，AI 已全面融入游戏开发全流程，提升了生产效率，这或许是未来控制研发成本、提升产品周期的关键变量。盈利能力分析：毛利改善难抵费用飙升本季度财报的一个显著特点是 " 毛利升，净利降 "。从毛利端看，网易表现尚可。四季度毛利润为 177 亿元，同比增长 8.7%，毛利率从去年同期的 61% 提升至 64% 左右。这主要得益于游戏业务成本结构的优化：一方面是自主研发游戏收入占比提升（尤其是《梦幻西游》和新游），另一方面是授权游戏版税及渠道收入分成成本的下降。然而，运营层面的开支大幅削弱了盈利能力。总运营费用同比激增 10.9% 至 94 亿元，其中销售及市场费用是主要推手。这通常意味着在竞争激烈的游戏市场中，网易不得不加大买量投放以维持老游戏热度和推广新游戏（如《漫威争锋》的全球宣发）。这种 " 高投入换增长 " 的模式在营收未及预期的情况下，直接导致了 Non-GAAP 每股收益仅为 10.95 元，与市场预期的 14.07 元形成了巨大落差。多元化业务：有道超预期，创新业务承压在游戏之外，网易的其他业务板块呈现分化走势。有道成为本季度的亮点。净收入达到 16 亿元，同比增长 16.8%，不仅超过了市场预期的 14.5 亿元，其毛利润也达到 7.05 亿元，优于预期的 6.48 亿元。这表明有道在在线营销服务和学习服务领域的商业化路径依然顺畅，增长势头强劲。云音乐表现平稳但缺乏惊喜。净收入 20 亿元，同比增长 4.7%，略低于预期的 19.9 亿元。不过其毛利控制尚可，尽管略低于预期，但依然维持了基本的盈利能力。创新及其他业务则面临挑战。净收入 20 亿元，同比下降 10.4%，尽管这一数字高于分析师预期的 18.9 亿元（意味着分析师预期更低），但同比双位数的下滑反映出严选电商及其他增值服务在剥离非核心业务或受消费环境影响下的收缩态势。2025 全年总结：AI 与全球化仍是关键词纵观 2025 财年，网易总营收达到 1126 亿元，同比增长约 6.9%；Non-GAAP 归母净利润为 373 亿元，同比增长 11.3%。虽然年度数据依然维持增长，但四季度的 " 失速 " 给市场敲响了警钟。丁磊在财报致辞中极力强调 "AI 驱动 " 和 " 全球化 "。他表示，AI 技术已经从美术、设计延伸至编程和质量保证的全环节，旨在通过高产量的可扩展生产模式，在旗舰产品中推出 AI 原生玩法。而在全球化方面，《漫威争锋》和《燕云十六声》的海外表现被寄予厚望。对于投资者而言，接下来的关注重点将是高昂的营销投入能否在 2026 年转化为实实在在的流水增长，以及 AI 降本增效的故事何时能在利润表中得到更直观的体现。

河南省林州市横水镇，尚义县南壕堑镇 ，青海省贵南县森多镇，尚义县南壕堑镇，青海省大通回族土族自治县东峡镇，山东省槐荫区振兴街街道，定兴县固城镇，广西壮族自治区合浦县乌家镇，云南省德钦县云岭乡，湖南省沅江市胭脂湖街道，四川省理县蒲溪乡，河南省林州市横水镇，青海省大通回族土族自治县东峡镇，山东省河口区新户镇，定兴县固城镇，浙江省青田县万阜乡，云南省德钦县云岭乡 ，甘肃省武都区琵琶镇，青海省贵南县森多镇，云南省德钦县云岭乡，河南省林州市横水镇，广东省天河区元岗街道

全球服务区域: 江西省于都县梓山镇，山东省河口区新户镇 ，黑龙江省明水县双兴镇，广西壮族自治区合浦县乌家镇，虎丘区，四川省绵竹市富新镇，安徽省鸠江区白茆镇，内蒙古自治区卓资县梨花镇，甘肃省庆城县桐川镇，青海省贵南县森多镇，平湖市新埭镇，四川省绵竹市富新镇，福建省福鼎市磻溪镇，贵州省余庆县花山苗族乡，广西壮族自治区钟山县钟山镇，重庆市潼南区桂林街道，甘肃省庆城县桐川镇 ，四川省绵竹市富新镇，山东省河口区新户镇，定兴县固城镇，黑龙江省友好区双子河街道，尚义县南壕堑镇。

在我国的影视作品中，有一部作品以其扣人心弦的剧情、紧张刺激的节奏和深刻的社会意义赢得了观众的喜爱，那就是《猎毒风暴》。这部电视剧以毒品犯罪为背景，讲述了一群勇敢的缉毒警察与毒品犯罪分子展开生死搏斗的故事，展现了我国缉毒工作的艰辛与伟大。 《猎毒风暴》作为一部现实主义题材的电视剧，以真实的社会现象为出发点，将毒品犯罪这一社会问题搬上荧屏。剧中，缉毒警察们面对毒品的诱惑和生死考验，始终坚守正义，展现了我国警察队伍的英勇无畏。 影片中，缉毒警察们深入毒窝，与毒贩展开了一场场惊心动魄的较量。在《猎毒风暴》中，我们看到了许多影视作品中的经典场景，如“卧底”、“抓捕”、“审讯”等。这些场景的呈现，让观众仿佛置身于毒品犯罪的漩涡之中，感受到了缉毒工作的艰辛。 在《猎毒风暴》中，缉毒警察们的形象深入人心。他们不畏艰险，勇往直前，为了打击毒品犯罪，不惜牺牲自己的生命。影片中的缉毒警察们，既有英勇果断的队长，也有默默无闻的基层警察，他们共同组成了我国缉毒队伍的坚强后盾。 影片中，缉毒警察们与毒贩的较量，充满了紧张刺激的气氛。在一场场生死搏斗中，缉毒警察们凭借智慧和勇气，成功地将毒贩绳之以法。这些场景的呈现，让观众为缉毒警察们的英勇事迹感到自豪。 《猎毒风暴》在剧情上环环相扣，引人入胜。影片以一起毒品案件为线索，逐步揭开了一个庞大的毒品网络。在这个过程中，缉毒警察们历经重重磨难，最终将犯罪分子一网打尽。影片中，缉毒警察们与毒贩的智斗，让观众感受到了毒品犯罪的残酷和缉毒工作的艰辛。 此外，《猎毒风暴》还关注了毒品犯罪对家庭和社会的影响。影片中，许多缉毒警察的家庭因为他们的工作而遭受了巨大的痛苦。这些情节的呈现，让观众对缉毒警察们的付出有了更深刻的认识。 总之，《猎毒风暴》是一部具有强烈现实意义的电视剧。它以毒品犯罪为背景，讲述了一群缉毒警察与犯罪分子斗争的故事，展现了我国警察队伍的英勇无畏。这部作品不仅为观众呈现了一场视觉盛宴，更让我们深刻认识到了毒品犯罪的危害，以及缉毒工作的艰辛。让我们为这些默默无闻的缉毒警察们点赞，为他们的付出致敬！